洽洽食品10月25日公告,前三季度收入22.2亿元(+7.2%),归母净利润1.5亿元(+18.8%),每股收益0.61元。其中Q3收入增长3.4%,归母净利润增长25.4%,扣非后净利润增长82.5%,预告全年净利润增长0—20%。

　　三季度提价效应退去,收入增长放缓至3.4%。去年7月公司对产品提价7-8%个百分点,今年三季度提价效应退去,同时去年二季度原料不足造成基数较低低,今年二季度公司借力世界杯活动,促销力度较大,收入增长较快。2014年产品上更加聚焦,集中做好现有产品,暂不推新的大品类。葵花籽保持稳定增长,预计前三季度增长7%;喀吱脆新增了两个口味,厚度压缩了30%,预计销售基本持平;啵乐冻目前先聚焦华东几个城市,因价格太高,公司打算从降低成本入手,暂时还没有大量投费用的计划,预期全年收入1-2千万元;调味品洽康预计前三季度收入6-7千万元。

　　三季度成本持续下降,毛利率同比上升5.3个百分点至31.5%,营业利润增长62.4%。2014年葵花籽价格持续下降,由2013年最高的11元/公斤降至8.5元/公斤,推动毛利率提升;公司2014年增加经销商让利,提高渠道积极性以保收入增长,费用率有所上升,预计全年销售费用率在13%-14%。

　　营销逐步改善。董事长回归主抓销售;管理权下沉初见成效,业务人员积极性有上升;渠道开展万网工程,提高KA销量,设立专门的KA部,开展属地服务;考核指标从销量转变为包含收入、市场指标、品项、客户发展。电子商务定位为线上线下互动的平台,计划先OEM丰富品类,上量后再纳入线下。

　　并购和新品上量是未来关注点。公司的长期逻辑是通过品牌和渠道,纳入新品及收购的品牌实现休闲食品领域产品线的延伸。目前公司储备新品较多,但推广相对谨慎,还在做策略上的改进;并购存在报价太高、条件不好、财务不规范等问题,会更加注重渠道的协同性,倾向于收购有品牌知名度的企业,海外品牌愿意支付更高价格。也会考虑先代工,上量后再收购。

　　调整盈利预测至14-15年EPS分别为0.90、1.05,目标价25元,维持推荐评级。

　　风险提示:新品铺货速度慢于预期、费用率上升