《食品安全导刊》刊号:CN11-5478/R 国际:ISSN1674-0270

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蒙牛开启整合的元年,打造多元化乳制品龙头

2014-11-28 14:57:00 来源: 昆商糖网

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  焦距明星产品,高毛利产品占比增加。蒙牛聚焦明星产品,包括特仑苏,酸酸乳,优益C,冠益乳和真果粒,加上全国分销的机会新产品,纯甄、奶特、蒂兰圣雪和现代牧场,高毛利产品贡献更多的利润。明星产品的收入占比由2013年的34.9%扩大至2014上半年的35.3%,公司目标未来5年明星产品占比到达45%,意味着每年提高2个百分点。特仑苏13年增长30%销售至66+个亿,今年上半年增长20%。纯甄今年预计销售9个亿,明年预计将翻倍。上半年优益C销售额增长70%。

  与达能合并后,未来5年酸奶市占率将增至30%。7月底合资公司正式运营,蒙牛持有80%股份,而达能集团则持有20%。两者合并后,预计全年销售额合计40亿元,市场份额提升至21%。目前,“碧悠”已在5大一线城市试点,今年将陆续推广至25座城市,明年扩大至100个城市。蒙牛的低温业务利润率将得到改善,随着未来更多达能品牌和合作品牌的推出,目标未来5年市占率扩大至30%。预计15年合资公司将贡献利润。

  欧世蒙牛将注入雅士利平台,达能溢价认购雅士利25%股权。改组雅士利董事会,推动雅士利新的5年战略规划,目标实现销售额100亿人民币。雅士利线上与线下渠道齐头并进,产品具备一定区分度。欧世蒙牛预计今年销售收入到10亿人民币,预计盈利9,000万人民币左右,后续将注入雅士利平台。达能溢价17%收购雅士利25%股权,收购价对应雅士利15年分析师平均预测PE21倍。

  首次给予“强烈推荐”评级,目标价39港元。全方位拓展业务布局、延伸产业链。预测蒙牛乳业13-15年销售收入年均复合增长14.2%,收入提升的主要原因是销量的增加和产品结构优化,毛利率每年提升50个基点以上,13-15年综合报表净利润年均复合增长24.5%。香港和国内上市乳制品代表公司2014、2015年的预测平均市盈率分别为25倍和20倍,蒙牛作为国内最大的乳制品生产商之一,可享有一定的估值溢价。我们给予公司2015年预测利润24倍的估值,与其历史估值中枢持平,对应目标价为39港元,首次给予“强烈推荐”评级。

  风险提示:激烈竞争和奶源供应不足导致销售增长低于预期,与雅士利、达能奶粉业务整合磨合期长。食品安全事件再次爆发引发的诚信危机。中投证券金融控股有限公司

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